我们判断，核心原因在于：
1）我国啤酒高端化尚处于起步阶段，高端化的空间足够大、价格带仍较低；
2）高端化是各家共识，各家都在共同推进。
2、公司管理层不同：新领导掌舵，改革节奏加快可期
新管理层上台，动作相对积极。19 年赵晓东上任，20 年因涉嫌职务违法被立案调查，并采取留臵措施。2020年 9 月底，耿超出任燕京集团党委书记、董事长。2022年 5 月，耿总正式出任公司董事长，其曾就职于顺义区国资委和燕京啤酒集团，熟悉燕京本身和国企改革，上任后积极推动降本增效、大单品打造、子公司统筹管理与扭亏等方面工作。2022年 7 月，公司新上任总经理和 4 名副总经理（45 岁以内），年轻化的管理层有望进一步释放活力。
3、U8 大单品数据兑现，短期势能延续具备确定性
U8 数据表现好（22Q1 销量增速超 70%），且确实有内在逻辑支撑。U8 的竞争优势在于：产品差异化（小度酒、大滋味）、渠道利润高（单箱利润比竞品高 5-10 元），有望乘行业高端化东风，实现快速放量（具体阐述在第二章）。
从报表端看，22Q1 为 2019 年后首次实现扭亏；22Q2 北京虽突发疫情，但销量基本持平，子公司减亏顺利推进（Q2 有效所得税率降低 3pct）。U8 放量带动吨价显著改善，公司 Q2 吨价增速为 8.2%，领跑全行业。22Q2 存货周转天数创近 3 年新低，运营效率得以提升。
二、 U8 的预期差源自何处？
U8 放量高增，彰显强阿尔法。
公司于 18 年推出定位低度不上头的燕京帝道，于 19 年 4 月推出 U8。U8 在 20-21 年实现亮眼增长，22Q1 增速超 70%；我们预计 22 年有望实现 40 万吨，25 年有望不断向 100 万吨靠拢（22-25 年复合增速 36%）。2019-2022H1 中高档收入占比提升 8pct 至 63%；22H1 中高档收入增速 9%，U8 为主要贡献。
U8 生产工厂现已增至 10 家，产能紧缺问题缓解。
U8 在 20 年主要生产基地在漓泉和总部，21 年新增湖南、四川、内蒙赤峰 3 家子公司，22 年将新增获批 10 个生产基地。
过去燕京品牌下滑幅度大于副品牌，U8 放量有望逆转颓势。
公司实施 1+3 品牌战略，2021 年 1+3 品牌销量占比 92%，2015-2019 年销量复合增速燕京、惠泉、漓泉+雪鹿为-9%、-7%、+4%，燕京下滑幅度偏大（预计系清爽、鲜啤拖累），漓泉得益于 2017 年推出的漓泉 1998 爆发增长（漓泉+雪鹿占比提升 7pct 至 22%）。展望未来，随着 U8 放量，燕京品牌有望迎 来边际改善。
复盘过往，酒企从 0 到 1、从 1 到 100 迅速打造百万吨级别大单品的路径，主要分为：
1）具备网红爆款属性，自点率较高，例如乌苏。
2）具备广阔且优异的基地市场，直接在基地市场对原有产品做换代升级，例如 superX。
我们认为，表面上看，U8 的网红属性不如乌苏，基地市场内蒙、北京、广西啤酒销量有限，且已有漓泉 1998 这样体量不小、价格定位相同的产品，升级替换的逻辑并不够顺畅。 但从动力上看，U8 定位为第一款合力打造的全国性大单品，是总部实现子公司统筹管理的必经之路。
从产品本身看，U8 符合消费升级趋势，产品特征鲜明，渠道推力充足，所处价格带尚未有全国性大单品竞品，短期放量仍值得期待。从区域上看，U8 在北京、内蒙基地市场已占据份额，并积极在河北、四川、湖南、广东、湖北等非基地市场导入。
2.1 内部机制：U8 具备战略意义，可借鉴漓泉 1998 经验
