尴尬在于，即使如此努力，其净利增速仍大幅放缓，增长的可持续性是否令人担忧？
梳理产品结构，或有更深体会。
官网显示，孩子王商业模式以会员为中心的全渠道经营，为会员提供全方位的优质服务。
但就营收而言，孩子王较为单一，高度集中于零售，仅母婴商品一项收入占主营业务收入的比例就分别达到94.58%、92.23%、89.91%、90.56%。而增值服务常年在4%以下，收益甚微。
细分母婴商品中，奶粉产品又占半壁江山，其占母婴商品销售收入、毛利的比例分别为43.34%、50.32%、53.99%、58.25%和32.22%、40%、46.75%、49.66%；纸尿裤产品占母婴产品销售收入的比例分别为16.85%、15.46%、14.53%、14.25%。其他零食辅食、外服童鞋、玩具、洗护用品等占比均在10%以下。
同时，孩子王自身无奶粉产品，所售奶粉均来自向供应商采购。伴随厂商发力自营渠道，以及天猫、京东等大型电商纷纷培育母婴板块，流量及补贴优势下，孩子王的竞争壁垒有多强，而一旦受损或侵蚀，本已增速下滑的业绩又会如何呢？
发问并不苛求。
2017年至2020年，孩子王综合毛利率分别为30.06%、30.11%、30.34%和30.53%，持续增长，值得肯定。但母婴商品毛利率连续下降，分别为26.93%、25.50%、23.78%和22.82%。
对此，孩子王解释称，这与奶粉和纸尿裤等低毛利率的经销商品占比高于代销商品，使得经销毛利率整体低于代销毛利率等原因有关。
理由有合理性，然上升到行业竞品，孩子王也不占优：爱婴室2019年的奶粉毛利率为23.66%，孩子王为20.59%、2020年上半年为18.38%。
02
存货、应收账款高企 警惕“再造”风险
LAOCAI
还有不利信号：
2017年至2020年，孩子王应收账款余额分别为2612.79万元、3411.64万元、4904.51万元、6553.85万元。2018年、2019年、2020年，应收账款余额增幅分别为30.57%、43.76%、33.63%；
2017年至2020年，孩子王存货金额分别为6.31亿元、7.79亿元、9.94亿元、9.41亿元，占流动资产的比重分别为28.06%、29.58%、28.82%和22.78%，占比相对较高。
应收账款、存货高企，显然不是好消息，说明孩子王的市场话语权、消费影响力有待加强。
另一厢，孩子王的门店越开越多，但单店平均收入出现下降。
2017年至2020年，孩子王持续经营门店数量分别为171个、210个、256个、349个，门店平均收入分别为2318.82万元、2414.92万元、2152.03万元、1732.81万元。
2020年门店量较2017年翻了一倍，但门店平均收入却下滑超30%，这样的激进扩张虽整体营收增加，但实质意义多大、隐忧几何呢？
来看负债。报告期内，孩子王合并资产负债率分别为63.20%、60.52%、60.87%和58.38%，均高于行业上市公司平均资产负债率：2017年至2019年，同行业上市公司平均资产负债率分别为53.54%、53.66%、58.31%、58.11%。
结合上述应收账款、存货双高，孩子王的资金压力不容忽视。
然野望仍在继续。招股书中，孩子王计划未来3年利用本次募集资金在22个省（市）建设 300 家数字化直营门店，将继续加强重点区域的拓展，并向三四线城市下沉，提升网点密度。
