电力设备与新能源行业分析:光储新能源车高景气,风电期待回暖
(报告出品方/作者:华泰证券,申建国,边文姣,张志邦,周敦伟)
行业收入保持较快增长,电池收入同比增速领先
2022 年上半年电新组覆盖的动力电池、风电、光伏/储能、电力设备和工控子板块营收 1.54 万亿元,同比+49%。22 年上半年产业链上下游各子板块(各板块所选标的见附录)营业 收入均实现正增长,电池、设备和电池材料营业收入同比增速居于前三位,增速分别为 106.2%、85.6%、78.5%。2022 上半年资源、光伏/储能、电池材料归母净利润同比增速靠前,增速分别为 325.3%、 147.8%、93.5%。工控板块增速为负,增速为-11.6%。较去年同期增速来看(21H1 有 5 个板块增速超 100%),各子板块的归母净利润增速放缓。
2022 上半年资源、光伏/储能和特高压扣非净利润同比增速居于前三位,增速分别为 407.5%、 137.3%和 118.5%,除整车外的子板块均实现了正增长。上半年整车板块扣非净利润下滑, 主要系受到疫情影响,虽然新能源车销量增长较快,但汽车市场整体需求较为疲软,同时 动力电池价格较高挤压整车端利润。2022 上半年资源板块毛利率和净利率居于前列。2022 上半年资源、电池材料、电机的 ROE (年化)居于行业前列,分别为 53.3%、19.4%、18.1%。受需求刺激与供给刚性影响,上 半年以碳酸锂为代表的资源品价格快速上涨,资源环节盈利能力大幅提升,板块样本公司 平均 ROE(年化)同比提升 35.7pct。
新能源车:国内需求向好,板块表现分化
需求快速增长,行业维持高景气
22H1 中、美新能源车销量均实现同比高增长。根据 Marklines,22H1 全球新能车销量 422.4 万辆,同比+66.9%。根据中汽协数据,22H1 国内销量 259.1 万辆,同比+117.0%,新能车 渗透率达到 21.6%,同/环+12.2pct/4.3 pct,22 年 6 月渗透率已升至 23.8%。根据 Marklines, 22H1 美国销量 47.17 万辆,同比+67.2%,美国同期新能车渗透率为 6.7%,同/环比 +3.4pct/+1.2pct,保持稳步向上态势。22 年 8 月 16 日,拜登签署《通胀削减法案》,法案包 括未来十年投入约 4300 亿美元用于气候和清洁能源以及医疗保健领域等内容,并涵盖对新能 源制造行业相关的税收抵免。美国新能车渗透率基数低,政策扶持力度加大,我们预计美国 电动化进程将加速。
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受供需双重影响,22H1欧洲市场新能车销量同比增速放缓。根据Marklines,22H1欧洲新 能车销量109.47万辆,同/环比+7.6%/-9.0%,新能车渗透率为15.6%,同/环比+4.2pct/-0.7pct。我们认为欧洲市场增速放缓主要源于供给与需求侧的冲击:需求侧,高通胀导致消费需求疲软,汽车市场整体需求下降,22H1欧洲汽车整体销量同/环比下降21.7%/4.9%,同时电价快速上涨也降低了电动车相较燃油车的经济性;供给侧,核心零部件线束的欧洲重要产地之一乌克兰受俄乌战争影响出现供应短缺,叠加持续存在的缺芯问题,影响车企生产。
22H1 全球动力电池装机量同比+76%,国内动力电池库存增加。根据 SNE 和中国汽车动力 电池产业创新联盟数据,22H1 全球动力电池装机 203.4GWh(国内市场 110.1GWh,海外 市场约 93.3GWh),全球动力电池装机量同比+75.7%(其中国内+109.7%,海外+51.5%), 6 月全球动力电池装机 45.2GWh(同比+71.7%),海内外动力电池装机量均保持逐季环比 提升趋势。从国内动力电池产量与装机量差值看,22H1产量与国内装机量之差为 96.3GWh, 环比有所提升,我们认为可能与下半年车企备货以及海外出口增加有关。
从国内装机量来看,宁德时代稳居第一,比亚迪市占率快速提升。22H1 国内动力电池行业 CR10 为 94.7%,同比提升 2.77pct,市场集中度再度提升。宁德时代保持领先地位,22H1 达 47.7%,市占率同比略有下降主要因 Q2 国内局部疫情影响特斯拉上海工厂等下游客户生 产。而比亚迪凭借爆款车型与强大的供应链体系快速崛起,22H1 市占率同比+7.03pct 至 21.6%,中创新航 22H1 升至第三,市占率达 7.6%,LG 市占率持续下滑,22H1 降至 2.9%, 排名第五。
材料端,多数行业集中度提升,竞争格局优化,电解液与隔膜龙头市占率提升较快。22H1 三元正极 CR5 为 59.4%,相较 2021 年+3.4pct,虽然前五的厂家份额差距不大,但是头部 企业仍在挤占尾部企业份额;磷酸铁锂正极 CR5 为 67.5%,相较 2021 年+0.2pct。22H1 人造石墨负极 CR5 为 73.0%,相较 2021 年-1.0pct,集中度略有降低主要因二线负极企业 背靠电池大客户,扩产较快。22H1 电解液 CR5 为 76.8%,相较 2021 年-1.9pct,但是天 赐材料市占率快速提升至 37.1%,较 21 年提升 4.1pct,主要系公司一体化布局完善,产能 扩张领先。2022H1 湿法隔膜 CR5 为 98.3%,相较 2021 年+1.2pct,龙头恩捷股份凭借与 设备商的紧密合作扩产较快,市占率升至 60.3%,巩固规模优势。2022H1 干法隔膜 CR3 为 85.7%,相较 2021 年+16.1pct,主要系惠强新能源扩产较快。