中金公司黄海洲：量宽和负利率已难以为继，货币政策亟需找到新锚
长安讲坛总第391期演讲专家｜黄海洲，中国经济50人论坛特邀专家，中国国际金融股份有限公司董事总经理、资本市场业务委员会主席
编辑｜郭昕妤
原文标题《全球金融体系——危机、变革、出路》
编者按：
中国经济50人论坛特邀专家黄海洲，现任中国国际金融股份有限公司董事总经理、资本市场业务委员会主席。黄海洲的主要研究领域包括宏观经济学、国际经济学、金融学、货币理论与政策、以及国际金融体系等。他曾在国际货币基金组织（IMF）任职7年，参与过与欧盟、G7及多国政府和央行的政策磋商，并在国际主要经济与金融学术杂志上发表论文二十余篇，其中《国家资本结构》一文获得欧洲金融学会2018年度的Pagano/Zechner最佳论文奖和2021年孙冶方经济科学奖。
2022年5月11日的第391期长安讲坛，黄海洲来到长安讲坛演讲。他演讲的题目是“全球金融体系——危机、变革、出路”。在这次演讲中，他分享了对于当前全球货币体系面临的挑战、全球储备货币的早期变迁、全球货币体系在20世纪的两次寻锚、以及全球货币体系再寻锚的必要性与紧迫性等多方面的看法。
黄海洲认为，在当前的全球货币体系下，经济增长乏力，货币政策效应递减，并且难以提供稳定的通胀预期，因此迫切需要再寻锚。全球货币锚如果设计正确，就能够形成全球货币系统的自循环稳定机制，因此必须具有长期对冲通货膨胀的效果；同时，全球货币锚应该支持和引导人类社会朝着长期可持续发展的方向迈进。
黄海洲进一步谈到，基于此，选择大宗原材料和黄金作为锚都是错误的，因为它不能对冲通胀。新锚必须是基于数字化和低碳化为主的科技创新和工业革命，科技创新和工业革命本身有通缩效果，能够长期对冲通胀，并且代表人类社会的未来发展方向。
在本次长安讲坛上，黄海洲的精彩观点包括这些：
- 1大宗商品不应该、也不能成为新的全球货币体系锚。国家发行的货币是国家资本结构中的股权，一个国家要维持经济发展，就要在国家层面提供充裕的股权融资，通过本国发行的货币是重要部分，以本国货币计价的国债也是一部分。在纸币发明以后，在国家股权层面可以货币发行提供更多的股权融资，而且有必要提供股权融资。一个国家如果把这么重要的股权融资权力让渡于大宗原材料或者黄金，没有必要，也说不通。
- 2作为国际储备货币发行国是有全球政策责任的。全球政策责任的另外一面是国际储备货币发行国把本国货币作为武器。事实上，在俄乌战争中，美国就动用了“美元武器化”，包括迫使SWIFT系统对一些俄罗斯金融机构实施制裁，以及对俄罗斯中央银行在海外美元资产的部分冻结等。
- 32008年以来实施的量化宽松、财政赤字等政策，对于稳定资本市场、稳定经济起到积极作用，但反复使用已达到边际递减状态。在2019-2020年之前，全世界相当一些国家是负利率，必须要找到新的锚或者新的政策组合。
- 4全球货币锚如果设计正确，就能够形成全球货币系统的自循环稳定机制，因此必须具有长期对冲通货膨胀的效果。所以，选择大宗原材料和黄金作为锚都是错误的，因为它们不能对冲通胀。新锚必须是基于数字化和低碳化为主的科技创新和工业革命，它们具备巨大的长期通缩作用。有了科技创新才能长期对冲通胀，才能把通胀数据拉到稳定状态。
- 52020年前后，市场上有人推崇现代货币理论（MMT）。现代货币理论有很多错误，最主要的错误是认为一个国家发行的国债就是居民或者企业资产，资产越多越好。这个理论的根本错误在哪里呢？从国家股权角度看，如果新融资本的投资项目不够好的话，产生对原始股权的稀释，股价会跌，对应的就是通胀。美元面临巨大的稀释成本，这是全球金融体系面临的巨大挑战。
