点评
要点一：预期中的疲软、超预期的降幅
7月社融信贷同比大幅减少且低于市场预期，除了6月份冲量导致的透支效应外，主要是受居民中长期贷款、企业中长期贷款与企业债券融资拖累。票据冲量与中长期贷款疲软显示融资结构亦不佳。具体看，7月社融规模7561亿元（市场预期约1.39万亿），同比少增3191亿，社融存量增速10.7%，比6月回落0.1个百分点。7月新增人民币贷款6790亿元（市场预期约1.15万亿），同比少增4042亿元。社融同比缩量的主要是，居民中长期贷款同比少2488亿、企业债券同比少2357亿、企业中长期贷款同比少1478亿。相比之下，票据融资同比多增1365亿。
要点二：居民与企业去杠杆、政府加杠杆
7月非金融企业贷款新增2877亿元，同比少增1457亿元。其中票据融资3136亿元（多增1365亿）、短期贷款-3546亿元（多减969亿）、中长期贷款3459亿元（少增1478亿）。中长期的少增和票据多增反映企业投融资意愿不强。同时，外币贷款（折合人民币）-1137亿元（多减1059亿元）。外币贷款往往用于支付原材料采购费，反映企业生产意愿减弱，与近期观察到黑色系减产去库存的表现一致。非标融资-3053亿元，同比少减985亿元，其中委托与信托贷款合计-309亿元，同比多1413亿元，主因是去年监管压降幅度大导致基数低，未贴现银行承兑汇票-2744亿元，同比多减428亿元，一是实体贸易活动弱、开票减少，二是银行对房地产链企业票据承兑意愿或减弱，三是表内贴现量较大。
7月企业债券融资734亿元，同比少增2357亿元，企业股票融资1437亿元，同比多增499亿元。其中，城投债（Wind口径）净融资约900亿，较去年同期少约1000亿，近期专项债集中发行使用、叠加政策性金融贷款投放，城投债发行需求有所弱化，另一方面地产走弱、财政收支紧平衡的情况下，金融机构下沉意愿较弱。地产债（证监会口径）净融资自今年2月以来再度转负，7月发生地产风波导致金融机构对房企授信意愿再度下降，在市场景气仍未趋势性恢复、信用事件仍有发生的情况下，民营房企融资条件仍紧。
7月居民贷款新增1217亿元，同比少增2842亿元，其中短期贷款、中长期贷款分别新增-269和1486亿元，同比分别多减354和少增2488亿元。居民部门贷款降幅再次走扩，加杠杆意愿尚未根本性扭转。信贷需求疲软背后仍主要是地产需求不足（7月30城商品房销售面积同比-33.7%，较6月下滑26个点）。经验上，居民中长期贷款领先于企业中长期贷款（地产需求领先于地产链企业投融资），地产难企稳意味着企业信贷总量与结构持续改善仍有较大难度。
7月政府债券融资3998亿元，同比多增2178亿元。7月地方债发行已经进入真空期、而国债净发行量显著超过去年同期、弥补财政收支平衡压力。根据政治局会议“支持用足用好地方专项债务限额”的提法，年内顶格仍有1.5万亿可发行额度。由于剩余额度主要集中在经济强省，财力足且社会资金来源渠道广，增发专项债积极性有待观察，但会议也要求“经济大省要勇挑大梁”。时间上，短期专项债有剩余资金+政策性金融发力+项目储备需要时间等，如果发行可能相对集中在四季度。
要点三：融资缩量的原因？
其一，房地产链融资面临梗阻。居民端，在期房交付担忧、房价持续下跌等影响下，购房意愿低迷，未来确定性较大，而理财收益率持续下降、投资收益前景不乐观又促使居民提前还贷情况增多，资产负债表衰退倾向明显。房企端，造血能力迟迟不改善、加上近期地产风波，加剧了金融机构对房企的规避情绪，终身责任制度下融资政策放宽也难实质改善房企融资条件。而房企信用风险向上游供应商传导，加剧了整个地产链企业的融资难度。房企拿地减少、地价降温又加大地方财政风险进而影响到城投融资能力。以上因素在居民和企业中长期贷款、企业债、未贴现票据减少中都能得到解释。总之，房地产仍是能否实现宽信用的核心枢纽。
其二，银行短期受困于坏账问题。7月地产风波导致银行坏账率提升，解决坏账问题可能成为银行业务的阶段性重点，影响信贷项目挖掘的积极性。
