实体流动性充裕的另一个影响在于央行对资金面的掌控力弱化。以往央行通过调控基础货币作用于金融体系，再通过金融体系的资产负债行为调控实体经济。但今年大规模的财政支出和利润上缴相当于绕开金融体系直接给实体注入流动性，进而直接形成了居民和企业存款。然而由于微观主体活力不足，这部分存款未必用于投资与消费，更多是淤积在银行体系当中，因此银行只能通过出回购等方式运用，或者变成理财等资金投向债市，导致资金面极为充裕，非银都在融出资金。目前隔夜利率稳定在1%附近，资金面极度宽松。经济处于弱修复状态，加上房地产仍有风险隐忧，货币政策对资金面宁松勿紧，未来预计收敛不收紧，缓步向政策利率收敛。
市场提示
7月社融不佳本在市场普遍预期之中，但实际幅度还是超预期。社融好比一面镜子，背后的关键是微观主体活力和信心不足，其中房企主体面临生存危机，居民对期房信任度降低，存在提前偿还贷款现象，导致资产负债表衰退隐忧。经济仍处于弱修复阶段，PMI和社融增速都预示了需要谨防增速不及预期可能。货币政策在盛会之前、经济修复尚需巩固、地产尚未企稳之际，不具备紧的可能性，宁松勿紧，资金面未来大概率缓步收敛不收紧，坚定认为5年期LPR有调降的必要性和空间。后续关注政策性金融、用好地方债限额带来的供给压力。市场层面，经济弱修复、资金面缓步收敛、配置压力仍大，预计将扫平所有洼地。债市短端品种的空间已经不大，期限利差仍有一定的空间，因此久期好于信用下沉，杠杆保持或缓降。建议偏长信用债加杠杆做底仓，交易5、10年曲线平坦机会。节奏上，短期小扰动后仍把握机会为主，9月中旬到10月份关注供给、CPI破三、美联储加息、盛会前风险偏好带来的扰动。权益方面，场外资金宽松+经济弱修复+赛道龙头炒不动 有利于中小盘成长风格。行业上，能源+安全（军工、自主可控、农业）细分子行业深度挖掘，医药补涨，消费埋伏，券商博弈，中游材料好转。
社融信贷图表
货币存款图表
风险提示：
1、专项债增发存在不确定性。专项债用足限额是否带来专项债增发仍具有不确定性。
2、疫情发展超预期。疫情发展仍存在不确定性，影响后续经济恢复程度。
本材料所载观点源自08月12日发布的研报《从社融看LPR调降的必要性——7月金融数据点评》，对本材料的完整理解请以上述研报为准
华泰固收 · 张继强团队
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