该轮通胀中，白酒原材料价格并未出现显著波动，毛利率主要受各层级价位带走势影响。2013-2018 年我国高档酒价格稳定 在 900元上下，并未出现显著上行或下降趋势，而中低档酒则呈现稳步上升趋势，体现出由大众消费主导的白酒新周期中， 次高端、地产酒与大众酒作为大众消费的主力消费带，其盈利空间更为显著的受益于消费升级。高端酒毛利率相较上一周期 并未出现显著变化，2015-2018 年平均毛利率相较 2009-2012 年仅上升不到 1pct，而次高端、地产酒及大众酒得益于消费 升级，毛利率均呈现了不同程度的明显增长，地产酒与次高端酒毛利率分别增长 6.3pct 和 4pct 至 69.1%和 71.8%。
由于大众酒本身价格较低，毛利率对行业整体价格上行反应更为敏感，相较于 2009-2012年大众酒平均毛利率的43.3%上行近10pct 至 52.5%，但由于大众酒本身消费属性受限，缺乏品牌溢价为盈利空间提供持续扩张动力，毛利率上行趋势并未持续。
该轮增长体现了三公消费后的新行业逻辑，行业增长由宏观经济主导的周期性增长转变为消费升级驱动的结构性增长。在历 经前几年的频繁降价后，15 年三季度高端白酒首次提价，普五、茅台和泸州老窖先后提价，为下层价格带打开空间，从而 带动次高端及中档酒增长；消费升级趋势下，快速壮大的中高收入及富裕群体为高端及次高端白酒消费提供坚实的向上基础， 次高端市场进入快速扩容时代，且随着行业进入存量时代，竞争逐步加剧，各大酒企纷纷启动全国化进程，强劲贝塔+全国 化使得布局次高端的龙头酒企业绩高速增长，市占率显著提升。
从净利率看，消费升级驱动的大众消费是净利率上行趋势的主要推动力。全行业净利率于 2015年起稳步上行，但整体净利 率相较上一轮周期的平均水平仍有显著差距。从净利率看，高端酒与次高端酒因目标客群原因，盈利能力在 2012年底三公 消费政策出台后最显著的受到冲击，2015-2018 年净利率相较 2009-2012 年低 5.3pct 与 4.6pct，大众酒净利率则并未受到 三公消费政策的显著抑制，相较 2009-2012 年仅下滑 0.4pct。
从净利率走势看，次高端酒作为大众消费的主流价格带，助 力其净利率在该轮周期中上行幅度最大，2018 年净利率增长 6.3pct 至 15.4%，高端酒与地产酒紧随其后，2018 年净利率 相较 2015 年增长 2.5pct 和 3.2pct 至 36.6%和 26.5%。而大众酒净利率走势与毛利率走势相似，尽管大众酒并未受到上轮 周期中三公消费政策的主要冲击，但亦未能够抓住行业新周期中消费升级趋势的发力点，盈利空间受限于品牌定位未能实现 持续扩张。
4.2、业绩表现复盘：高端酒率先反弹引领增长，次高端酒跟随盈利复苏
第四轮通胀期间 CPI表现平稳，CPI（食品）出现了上涨趋势，上涨起始时间为 2015年 12月，在 2016年 3月达到高点， 时间跨度为 4个月，对应的财报披露季为 2015Q4至 2016Q1。我们分价位带统计了高端酒、次高端酒、地产酒和大众酒的 营收及净利润表现。从营收反应速度上来看，高端酒、次高端酒要优于地产酒、大众酒；从营收增长幅度上来看，高端酒> 次高端酒>地产酒>大众酒。该轮周期中，高端酒率先反弹，2015年四季度营收同比增幅 77%，2016-2017年加速增长，持 续引领行业；次高端提价幅度较小，多数次高端采用放量实现快速营收，2017年起持续高增，2018年收入增速超过高端酒， 引领行业；地产酒与大众酒反应较慢，且幅度较小，直至 2017 年四季度才实现业绩释放。
在第四轮通胀期中，仅次高端酒在 2015Q4净利润出现下滑，大众酒净利润于 2016Q2、2016Q3出现下滑，高端酒、地产 酒净利润均呈现持续增长态势。从增长幅度上来看，地产酒>次高端酒>高端酒>大众酒，其中地产酒 2015Q4呈现高双位数 增长，次高端酒 2016Q1 至 Q2持续双位数增长，高端酒 2015Q4至 2016Q3持续个位数到双位数增长，大众酒在 2015Q4 净利润高双位数增长后，于 2016Q2、Q3 再度出现下滑。
该轮增长体现了三公消费后的新行业逻辑，行业增长由宏观经济主导的周期性增长转变为消费升级驱动的结构性增长。在历 经前几年的频繁降价后，15 年三季度高端白酒首次提价，普五、茅台和泸州老窖先后提价，为下层价格带打开空间，从而 带动次高端及中档酒增长；消费升级趋势下，快速壮大的中高收入及富裕群体为高端及次高端白酒消费提供坚实的向上基础， 次高端市场进入快速扩容时代，且随着行业进入存量时代，竞争逐步加剧，各大酒企纷纷启动全国化进程，强劲贝塔+全国 化使得布局次高端的龙头酒企业绩高速增长，市占率显著提升。
