固定资产投资复苏推动政商务活动活跃度提升，带动白酒行业回暖。固定资产投资与房地产开发投资影响更大。从宏观数据 看，房屋销售价格也于政策落地后半年产生显著反应，房屋销售价格指数于 2009年四季度起同比上升超 100%。随着地产、 基建、钢铁等行业迅速复苏，基建开工率及商务活动活跃度提升，政商务消费、礼品消费场景逐步回暖，四万亿计划落地后 半年，白酒全行业基本面实现回暖，整体销量增速于 2010 年一季度达到顶峰，高达 50%。
三公消费限制政策出台，白酒行业步入深度调整期，高端白酒消费遭受重创。该轮白酒行业上行周期于 2012年底结束，国 家正式发布政策整治三公消费，白酒行业再次步入调整期。八项规定与六项禁令使得高端餐饮消费受到重创，需求大幅萎缩。 而在 2001 年消费税出台后，大量酒企转型发力高端产品矩阵，三公消费的出台使得高端占比较高的企业业绩承受大冲击。 此外，部分酒企面临食品安全问题，如酒鬼酒塑化剂事件、洋河股份散酒门及古井贡酒勾兑门事件等，白酒消费需求进一步 萎靡，白酒行业自此进入较长时间的深度调整期。
通胀背景下农产品涨势显著，但对白酒毛利率影响有限。此轮通胀直接导致了物价的飞速提升，我国粮食价格于 09Q3开始 步入上升通道，并在 10Q2-11Q2 期间维持高位增长，农产品价格指数亦持续增长，直至 11Q3 才达到顶峰回落。但白酒的 毛利率受原材料价格上涨影响有限，主要得益于成本占比低以及产品结构升级对吨价的贡献。截止 12Q4，除次高端白酒相 比期初毛利率略微下滑 0.7pct 外，其余价位带毛利率均呈现不同程度上涨。
在该轮周期中，高端酒与大众酒毛利率实现小幅持续增长，地产酒反应速度及幅度领先。高端酒毛利率于 10Q2 环比下降 3.7pcts，但 10Q3又迅速恢复至原有水平；次高端酒毛利率于 2010年出现波动，但中枢水平维持不变。地产酒毛利率波动 幅度相对较大，在该轮通胀中反应速度和幅度均大幅领先行业，其毛利率在 09Q4环比逆势增长 19.2pct，同比增长 35pct。
受益毛利率增长支撑，次高端酒及地产酒净利率水平增长。该阶段地产酒增幅最大，且增长持续时间领先于行业，其净利率 于 09Q4 达到短期高点 28.5%，环比增长 12pct，经历下滑后于 10Q4 达到更高点 31.0%，随后在 20%-30%之间震荡。大 众酒净利率波动则相对较平缓，于 11Q4 达到高点15.9%，对比09Q1 仅增长 8.2pct。 从净利率波动幅度看，次高端酒及地产酒波动幅度较大，主要系部分公司非主营业务剥离后的影响、食品安全问题及职工薪 酬调整。随着 2012年年末国家收紧三公消费关口，极大程度上影响了次高端、地产酒的政务消费场景。经销商对下一阶段 的销售持悲观态度，部分经销商开始抛售产品甚至低价倾销。与此同时，酒鬼酒塑化剂事件、洋河股份散酒门及古井贡酒勾 兑门事件等事件相继爆发，造成白酒公司出现微观层面的经营波动。
2012Q4仅地产酒净利率环比提升，大众酒受影响较小。四季度是白酒的传统旺季，地产酒 12Q4净利润环比上升主要系在 外生消费政策冲击下，酒企高端产品价格仍能保持稳定，且结构逆势调优，高端酒营收增速超过中低端酒。除地产酒外，其 余价位带白酒净利润均在 12Q4 有不同程度下滑，其中次高端白酒下降幅度最大，达 16.3pct，主要受微观层面的经营波动 影响。大众酒由于中高端产品占比较小，受三公消费限制政策影响较小，净利润环比略下调 3.7pct。
3.2、业绩表现复盘：全价位带营收业绩攀升，地产酒增长幅度领先
第三轮通胀起始时间为 2009 年 4 月，CPI 在 2011 年 7 月达到高点，时间跨度为 15 个月，对应的财报披露季为 2009Q2 至 2011Q3。我们分价位带统计了高端酒、次高端酒、地产酒和大众酒的营收及净利润表现。从营收反应速度上来看，高端 酒、次高端酒、大众酒要优于地产酒；从营收增长幅度上来看，地产酒>大众酒>高端酒>次高端酒。
在第三轮通胀期中，次高端酒、大众酒净利润均在出现下滑后的 1-2个季度内恢复正增长，高端酒、地产酒净利润均呈现持 续增长态势。从下滑幅度上来看，次高端酒>大众酒，2009Q3至 Q4次高端酒净利润均出现个位数下滑，2009Q3大众酒业 出现小个位数下滑，高端酒和地产酒的净利润则持续正增长。从恢复速度上来看，大众酒>次高端酒，其中大众酒于 2009Q3 恢复，次高端酒净利润于 2010Q1恢复正增长，相比大众酒晚一个季度。从增长幅度上来看，地产酒>高端酒>大众酒>次高 端酒，其中地产酒持续呈现高双位数甚至三位数增长，高端酒持续双位数增长，大众酒 2010Q2净利润呈现三位数增长，次 高端酒在连续增长三个季度后在 2010Q4 出现下滑，随后 2011Q1 又恢复正增长。
