2.2、业绩表现复盘：高端酒实现戴维斯双击，次高端及地产酒弹性领先
第二轮通胀起始时间为 2006年 7月，CPI 在 2008年 2月达到高点，时间跨度为 7个月，对应的财报披露季为 2006Q2至 2008Q1。我们分价位带统计了高端酒、次高端酒、地产酒和大众酒的营收及净利润表现。从营收反应速度上来看，高端酒、 地产酒要优于次高端酒、大众酒；从营收增长幅度上来看，地产酒>高端酒>次高端酒>大众酒。
该轮周期营收增长动力来自于投资驱动下的经济景气以及政商消费繁荣。伴随宽松货币政策带来的高流动性，国内消费环境 持续向好，助力白酒行业高速发展，白酒产量与销量 CAGR均超 20%，带动业绩大幅增长。2006年前，茅五沪已基本完成 品牌塑造和核心单品的打造，高端酒消费群体主要为高端政商务人群，价格敏感度更低。因此，在外部经济火热的背景下， 高端酒率先提价，茅台于 2006年开始多次提升出厂价，幅度在 10-25%不等，2008年 1月提价后出厂价达 439元/瓶，2008年底出厂价相较 2006年增幅达 43%；普五先后提价 5次，出厂价达 438元/瓶，较 2006年增长 19%；国窖 1573基本维持 一年一提，提价节点跟随茅台与普五，2008 年出厂价至 468 元/瓶，相较 2006 年增幅为 31%。
在第二轮通胀期中，次高端酒、地产酒及大众酒净利润均在出现下滑后的 1-2个季度内恢复正增长，高端酒净利润则呈现持 续增长态势。从下滑幅度上来看，次高端酒>地产酒>大众酒，2006Q2 次高端酒、大众酒净利润均出现下滑，2006Q3 至 Q4 地产酒利润下滑，高端酒净利润则持续正增长。从恢复速度上来看，次高端酒/大众酒>地产酒，其中次高端酒和大众酒 于 2006Q3率先恢复，净利润分别连续六个季度和七个季度攀升，地产酒净利润于 2007Q1恢复正增长。从增长幅度上来看， 地产酒>次高端酒>高端酒>大众酒，其中地产酒弹性显著，2007Q2净利润呈现四位数增长，次高端酒 2007Q4净利润增速 也接近于四位数，大众酒则持续呈现双位数增长。
该阶段白酒消费需求持续导向高端系列，消费逐渐呈现品牌化经营趋势，同时白酒的高毛利与低准入门槛进一步加剧了行 业竞争。高端白酒行业在市场向好的背景下，具有更坚实的基本面以及更优的盈利能力，营收、归母净利水平均大幅领先行 业。受益于自从量消费税以来的产品结构升级，宏观经济繁荣与行业量价齐升为次高端酒企带来的红利显著，2007 年各季度次高端酒企净利均呈现高速增长。在品牌化消费主流的趋势下，次高端酒企通过在营销持续发力以提升消费者的品牌认知 度，2008 年部分次高端酒企由于营销策略调整或费用投放使得利润受到阶段性冲击。
2.3、股价与估值复盘：高端酒涨幅持续领先，后期受外生冲击被动回落
从通胀期间股价表现上来看，白酒全价位带均跑赢了沪深 300指数，其中高端酒>>地产酒>次高端>大众酒。第二轮通胀开 启后，各价位带酒企股价呈现先增后减趋势，在 2008年 2月股价与 CPI同时达到峰值。2006年 1月 1日至 2008年 12月 31 日，高端酒、次高端酒、地产酒和大众酒累计涨跌幅分别为+413.1%/+146.3%/+36.5%/+140.9%，市盈率调整至 23.4x/39.4x/48.7x/37.3x，沪深 300 累计涨幅为+96.8%，各价位带白酒均实现超额收益。
高端酒受益结构优化带来的业绩支撑，实现戴维斯双击，后期受金融危机影响估值回落。高端酒基本于 2006年前完成了品 牌塑造和核心单品的打造，在第二轮通胀期间多次先后提价，营收、净利润增速显著领先行业，在坚实的基本面支撑下股价 表现显著领先，实现了戴维斯双击。地产酒则充分发挥名酒优势，实现快速扩张，营收增速领先于行业，叠加结构升级，净 利润增速超营收增速，股价增幅明显。后期受金融危机外生冲击影响，白酒版块 08Q3 业绩回落，股价估值随之回调。
三、第三轮通胀周期复盘（2009-2012年）
3.1、基本面复盘：四万亿刺激行业迅速复苏，三公整治下行业深度调整
为促进经济复苏，政府于 2009年 3月正式实施四万亿投资计划。受金融危机重创后，中国经济于 2008三季度降速明显， PPI从 2008 年 8月（10.0%）回落至 2009年 7月(-8.2%)，CPI变动基本同步；2009年一季度 GDP 增长率仅为 6.2%。为 避免经济硬着陆，政府于 2009 年 3 月正式实施四万亿投资计划，进一步扩大内需刺激经济复苏，2010 年与 2011 年我国 GDP 显著复苏，年增速高达 18%，工业及建筑业生产总值年增速均接近 20%。 多项固定资产投资与基建行业相关政策加速通货膨胀。资金大量涌入房地产行业、地方融资平台后，向市场注入了大量流动 性，导致通货膨胀加速、房价物价急速上涨、固定资产投资完成额和房屋新开工面积迅速提升。从宏观数据看，CPI于政策 落地后半年产生显著反应，CPI 增速于 2009 年四季度回正，于2011 年 3 季度达到顶峰。
