图：万达集团现金短贷比，来源：大连万达企业年报
再来看万达寄予厚望的文化产业，2022年中报，万达电影亏损5.83亿元，万达信息2.21亿元，万达酒店微盈0.78亿元。考虑到宏观经济波动和我国目前的人均GDP，文旅产业还不具备放量的基础条件。
一分为二地来看万达这五年，负债结构下降明显，轻资产转型初见成效。但是整体来看盈利能力下降幅度更大，偿债能力依旧比较乏力，新的增长点也不明显。
故而在我们看来，暂且尚不能仅凭王健林个人资产的提升，以及上半年万达接盘了几个商业地产的项目（按预估资产规模500亿，资产合计仅为目前的资产的5%），就表明万达已经实现了“王者归来”。
03 万达的周期启示
房地产行业一直是强周期产业，香港最具资历的房地产上市企业恒隆集团董事长陈启宗在参加博鳌论坛时说过：“房地产跟其它的行业不一样，它的周期性特别强，而且是‘特别不可以改变’”。
影响周期的因素是非常多元的。不可否认的是，房地产行业非常难用传统的商业逻辑去对抗周期，无论是什么样的商业手段，都不足以单一盈利手段去对抗风险。
回顾房地产商业化改革的24年来的几次大的下跌，总会有知名的地产商遭遇资金困境，甚至最终倒下。似乎内地的地产商，终究逃不过周期魔咒。
虽然无论政策环境还是历史演进都不具有实际可比性，但来自中国香港地产商们过去的一些运营经验，其实还是值得内地地产商在应对周期过程中有所借鉴——
其中最核心的要诀，在于“核心现金流”。所谓“核心现金流”并不是指某项业务的现金流增长有多快，而是说这项业务，不管周期怎么样总是能赚钱。
比如长和与长实集团，无论经济如何波动，电能实业，港口租赁（全世界前十大港口李嘉诚参股有五个），超市（屈臣氏），药店（万宁）这些生活必需品消费企业和能源企业，都能为其提供稳定的现金流。我们可以看到长和自2014年以来的经营现金流波动率均在20%附近，而万达波动水平一直高于长和。
（图：长和、万达经营现金流及波动率来源：Choice金融客户端）
当然必须再度重申，内地的政策与竞争环境和香港不同 ，但是消费品、健康这类开放型的长青行业，也有很大机会为踏踏实实做实业的企业带来“核心现金流”。 李嘉诚曾经告诫过马云，“天塌下来也要有赚钱的产品”，大意便是如此。
以上，在我们看来，唯有万达商管成为万达集团真正意义的“现金奶牛”，王健林的“长青企业”愿景方能最终实现。目前来看，万达正变得更轻、更有活力，但距离基业长青的目标，仍遥远。
