家电主业延伸新能源汽车零部件，莱克电气：一体两翼，再启新征程
（报告出品方/分析师：国金证券 谢丽媛 贺虹萍）
01家电主业延伸新能源汽零，公司发展迈入新阶段
1.1 吸尘器ODM起家，转型自主品牌+零部件
代工转型自主品牌+零部件+代工，家电主业打造自主品牌，零部件聚焦新能源汽零。公司成立于1994年12月，初创阶段突破电机核心技术，专注吸尘器ODM业务。2004年吸尘器产销量超800万台，成为全球最大的吸尘器研发制造企业。此后，公司依托电机技术，谋求多元化发展，先后进入园林工具、精密零部件、汽车电机领域。
09年公司着手打造自主品牌，在中国市场全面推广自主品牌莱克，以吸尘器和空气净化器为主导产品，定位高端家居清洁健康电器。目前公司拥有LEXY莱克、JIMMY吉米、Bewinch碧云泉、SieMatic西曼帝克、Lexcook莱小厨等五大自主品牌。
公司零部件业务聚焦新能源汽零，21年12月完成收购上海帕捷，补充铝合金汽车零部件产能，同时形成客户协同。21年1月成立全资子公司莱克新能源用以新能源汽车和5G 通信领域零部件的制造，预计23 年投产、26年年产能达8000 万件（其中新能源汽车零部件预计年产4000万件）。
1.2 财务分析：战略转型带动收入高增，盈利稳步恢复
从收入构成看，ODM/OEM业务构成公司收入基本盘，21年收入占比68%，自主品牌、核心零部件占比分别为17%、15%。公司是全球最大的吸尘器制造商，研发水平和制造能力维持全球领先。自主品牌、零部件是高增速战略业务，21年对应增速分别为43%、28%，高于代工业务（23%）。分地区看，公司海外业务收入占比70%，主要通过ODM模式，具备较强的规模优势。
具体到产品，环境清洁电器为公司核心产品，21年总收入占比61%，园林工具、电机、厨房电器占比分别为13%、12%、3%。公司从家电主业延伸至零部件，体现在其他收入占比近年来提升明显，21年为11%，相比2016年增加8pct。
战略转型带动公司收入恢复高增。公司近5年收入复合增速13%，其中17年收入增速30%，主系当年推出最新一代立式多功能大吸力无线宠物吸尘器魔洁 M95、超大洁净空气量净化器魔净 K9，以及新一代碧云泉免安装智能净水机等三大系列产品，带动自主品牌突破式增长（yoy+86%）。
受中美贸易摩擦、早期品牌定位限于高端等影响，18、19年收入增速回落（收入yoy分别+3%、-3%，对应海外收入yoy分别+2%、-7% ）。公司应对方式为向东南亚转移产能、打造自主品牌矩阵。20年海外需求高增带动公司收入恢复增长（yoy+10%，其中海外+21%）。21年公司营收79亿，同比+27%；归母净利润5亿，同比+53%，三大业务齐发力，带动业绩增速大幅提升。
外部环境影响盈利承压，目前已逐步恢复。17年以来高毛利自主品牌发展带动公司盈利能力稳步提升，19年毛利率为26.8%，相比17年增加1.8pct。21年受原材料价格大幅上涨影响，公司毛利率下滑至历史低点21.8%。
对比可比公司，科沃斯19年战略收缩代工业务，全面转型自主品牌，掌握定价权，21年主推高端旗舰款对冲原材料涨价，实现毛利率持续提升。而同样以清洁电器代工为主的德昌和富佳，21年毛利率分别下滑7.6%、2.5%。对应到净利率水平，公司通过控费实现了净利率同比正增长（+1.1pct）。
目前来看，22H1盈利水平相比21年有明显恢复（毛利率22.2%，较21年+0.4pct；净利率10.7%，较21年+4.4pct）。从更长周期看，自主品牌、零部件业务发展带来的收入结构优化，前期费用投放成效显现，将带动公司盈利水平稳中向好。
我们通过与可比公司对比以判断公司的费用投放水平。管理费用率持续收缩，低于可比公司，21年为2.5%，较17年下降5.2pct。公司重视研发投入，研发费用率逐年上升，在可比公司中处于较高水平，21年研发费用率5.5%，高于科沃斯（4.2%）。
