多轮驱动收入成长，其他类别收入（包括工控、光伏、汽车等）成为最大贡献。 2Q22 智 能手机、智能家居、消费电子、其他收入占比分别为 25%/16%/24%/35%。其中智能家居 在无线网络、路由器等局部网连接需求的带动下，环比增长 24%，消费电子在高端模拟、 MCU 平台需求增量带动下，环比增长 8%，只有智能手机因市场去库存收入环比下降 7%。 中芯国际在全球供应链中扮演了重要角色。中芯国际已在美国、欧洲和日本建立了良好的 客户基础。2Q22 北美收入占 18.9%，欧亚大陆收入占 11.7%。中芯国际来自中国内地的收 入占比从 1Q20 的 61.6%增长至 2Q22 的 69.4%，未来继续扩大的趋势较为明朗。
凭借近 20 年的经验，中芯国际已经涵盖从 0.35um 到 14nm 的制程节点，开发了包括逻辑、 模拟/射频、电源管理集成电路芯片（PMIC）、显示驱动器集成电路、MCU/NVM、NAND/NOR 和 CIS 等在内的综合技术平台。
客户群广泛、技术节点及工艺平台完善有助于抵御半导体景气波动。8 英寸成熟制程中，电 源管理（高通、博通）、CIS（韦尔、格科微）、智能卡嵌入式存储（华大半导体）等贡献较 大收入。12 英寸成熟制程中，应用处理器（全志、瑞芯微）、NOR Flash（兆易创新）、无 线通讯芯片（高通、博通、展锐）、CIS 等贡献较大收入。中芯国际成熟制程技术节点及工 艺平台完善，客户群丰富。在半导体周期波动中，我们认为公司各大工厂可根据市场实际 需求情况灵活调配产能，有助于把握结构性景气的机会。对于先进制程，我们测算 2021 年 来自 14nm 的收入贡献约为 4%。我们建议投资者关注中芯国际先进制程的产能利用率。
中芯国际的收入主要来自 12 英寸和 8 英寸成熟制程。历史上来看，中芯国际来自 0.18um 和 55/65nm 节点的收入长期占据较高份额，在 2021 年分别达到 28.7%和 29.2%。中芯国 际的12英寸成熟制程在2017-2021年实现了强劲增长，主要是受本土客户需求增长的推动。 8 英寸成熟制程收入在 2018 年达到顶峰后有所下降，我们认为这是受到全球半导体下行周 期以及 LFoundry 股份出售的影响。因此，公司 90nm 及以下节点收入占比持续提升，21 年达到 62.5%。对于 FinFET 先进制程，我们测算 2021 年来自 14nm 的收入贡献约为 4%。 先进制程未来扩产存在较大障碍的情况下，我们建议投资者关注中芯国际先进制程的产能 利用率。
过去两年，产能利用率维持满载，ASP 快速上涨。2020 年以来，公司产能利用率基本维持 满载状态，明显高于历史平均水平，主要受到本轮疫情导致的“宅经济”驱动，ASP 受涨价及 产品组合优化驱动持续上行，2Q22 达 949 美元/片。随着“宅经济”效益衰退、全球宏观经济 放缓及地缘政治等因素影响，我们看到手机、PC 等下游需求疲软，且供应链库存高企，使 得相关芯片需求出现“速动急停”现象。但我们认为：1）供应安全考量下，中国终端系统厂 商对供应链的国产化趋势明确；2）中芯国际具备丰富的工艺平台及优质客户群，可实现产 能灵活调配。我们预计上述两大因素将抵消本轮半导体去库存周期的影响，预计 2023 年中 芯国际仍将保持健康产能利用率水平（90%以上），随着新增产能释放而实现业绩稳健增长。
代工行业：短期需求放缓，长周期稳定成长
短期：行业进入去库存周期，2H22 产能利用率或下降
据 SIA，2021 年全球半导体行业销售额达到 5559 亿美元，同比增长 26.2%，其中计算/通 信/消费电子/汽车/工业占比分别为 32%/31%/12%/12%/12%。自 2022 年起，由于全球通 胀高企、经济衰退等多重风险，手机、PC 等消费类需求持续疲软，行业进入去库存周期。 而泛消费类占比超过 40%，是半导体的主要下游应用。虽新能源汽车、光伏等新兴领域需 求持续旺盛，但占比相对较小，因此我们认为当前代工行业进入下行周期，2H22 行业产能 利用率或出现下降。
消费类需求疲软，终端拉货动能偏弱，供应链库存高企。我们认为消费电子供应链正处于 去库存阶段，预计将持续至 1H23。DDIC、消费类 SoC/MCU/模拟等芯片库存压力较大。 据 Wind 数据显示，1Q22 全球半导体存货周转天数为 103.2 天，环比增长 7 天；1Q22 中 国主要 IDM/Fabless 存货周转天数为 129.6 天，环比增长 36 天。
